中国股票配资网官网首页华泰证券：上半年煤电核准大增152% 未来发电设备制造业估值有望修复

　　华泰证券研报称，2025年上半年新增煤电核准同比增长152%，全年超60GW概率较大。火电盈利能力的不断修复与容量电价持续推进，有效保障了业主投资的积极性和订单的执行。当前电气公司估值或反映了市场担忧2028年起公司盈利难以实现稳定增长，华泰证券判断煤电2025—2030年或迎来高水平核准，且通过对三大电气公司利润结构的拆解中国股票配资网官网首页，华泰证券认为其盈利结构也在持续优化，结合强劲的资产负债表，未来发电设备制造业估值有望修复。

　　全文如下

　　华泰 | 公用事业：上半年煤电核准大增152%，关注三大电气

　　1H25新增煤电核准同比增长152%，全年超60GW概率较大，印证了我们在2025年6月2日发布的报告《三大电气：电力新周期下的变化》中的观点：2025年起新增火电核准或达70GW/年。火电盈利能力的不断修复与容量电价持续推进，有效保障了业主投资的积极性和订单的执行。我们认为当前电气公司估值或反映了市场担忧2028年起公司盈利难以实现稳定增长，我们判断煤电2025-30年或迎来高水平核准，且通过对三大电气利润结构的拆解，我们认为其盈利结构也在持续优化，结合强劲的资产负债表，我们认为未来发电设备制造业估值有望修复。

　　核心观点

　　1H25新增核准高增，全年超60GW概率较大

　　根据我们的统计，1H25全国煤电新增核准29GW（同比+152%）。2024年全国煤电核准49GW，保守假设2H25的核准与2H24持平，2025的新增核准将会达到66GW。当然，我们需要强调月度的新增核准数据波动较大，下半年的实际情况还需要跟踪。但是，我们认为2025年全年煤电核准达到60-70GW概率较高，也就意味着三大电气煤电业务几乎满产，三家公司煤电业务2027年后不会出现明显下滑。这与我们在2025年6月2日发布的报告《三大电气：电力新周期下的变化》中的观点一致：我们测算若电力系统备用率维持在15%以上，2025年起新增火电核准或达70GW/年。

　　2024-25核准三北较多，新增煤电已经从“发电”转向“调峰”

　　区域分布方面，2022-23年项目分布较为均匀，除吉林、宁夏、海南、北京外均有项目核准；2024年至2025年6月的项目则多分布于三北地区，仅新疆、甘肃、内蒙、吉林、黑龙江五省合计核准规模占比达40%。这侧面印证了我们对煤电新增核准超预期的两个补充逻辑：1）目前服役超25年的煤电有87GW，1995年开始的火电投产高峰或将对应2025年开始的第一轮退役高峰，2025-30年等容替代或带来12-16GW/年的新订单，尤其是三北火电较早从“发电”转向为“调峰”，存量机组靠灵活性改造挖潜也比较充分，老旧机组更有动力转为备用装机“上大压小”；2）新能源调节需求，2025-30风光基地对应配套煤电20-30GW/年。

　　容量电价机制不断完善，保障火电盈利与投产意愿

　　2023年来伴随煤价下跌，容量电价政策出台（2023年《国家发改委关于建立煤电容量电价机制的通知》），火电盈利能力与盈利的稳定性大幅增强。2025年7月14日，甘肃发改委出台《甘肃省关于建立发电侧容量电价机制的通知（征求意见稿）》，提出煤电机组容量电价暂按每年每千瓦330元执行，是第一个按照中央标准给满容量电价的省份。根据我们统计，1H25煤电新增定标超过52GW，2025全年超过60-70GW概率较大（对应三大电气满产的产能），反映了火电企业作为业主方在项目核准后的开工意愿，有效保障了订单的落地确定性。

　　我们认为当前电气公司估值或反映了市场担忧2028年起公司盈利难以实现稳定增长——本质上是2022-23年“三个八千万”的核准高峰期后，市场对煤电新订单持续性的担忧。我们判断煤电2025-30年或迎来高水平核准，且通过对三大电气利润结构的拆解，我们认为其盈利结构也在持续优化，结合强劲的资产负债表，我们认为未来发电设备制造业估值有望修复。

　　风险提示：新增电源审批不及预期，火电的电价机制发生变化导致业主投资的积极性降低中国股票配资网官网首页，竞争加剧导致新订单单价与利润率明显下降。