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2026年4月，上海汇伦医药股份有限公司正式向港交所递交招股书，开启其港股上市之旅，中信证券担任独家保荐人。这是汇伦医药在A股上市计划折戟、被新天药业收购计划终止后的第三次资本化尝试。
招股书数据显示，公司2023年至2025年营收从9.85亿元骤降至6.86亿元，净利润由2065.9万元的盈利转为连续两年亏损，2025年亏损额进一步扩大至1.74亿元。此外炒股配资基础知识，其在产品结构、业绩增长、资本认可度、研发转化等方面均存在一定问题，公司能否顺利闯关资本市场仍存变数。
营收停滞、亏损扩大 核心产品退潮后新增长曲线难堪大任
从财务数据看，汇伦医药的业绩表现从2023年开始出现拐点，营收大幅下滑，盈利水平持续恶化，经营性现金流长期承压，尚未看到复苏信号。
从营收端来看，2023年公司实现营收9.85亿元，主要得益于核心产品希为纳在疫情期间的需求爆发，但2024年营收便大幅下滑30.4%至6.86亿元，2025年营收仅微增26.7万元，增幅仅约0.05%，基本陷入停滞状态。
盈利端的表现则更为惨淡，公司由盈转亏后亏损幅度持续扩大。2023年公司还实现净利润2065.9万元，2024年便转为亏损1.24亿元，2025年亏损额进一步扩大40.3%至1.74亿元。连续两年的大幅亏损，使得公司资产负债率持续攀升，由2023年的72.74%大幅升至2025年的86.96%。
业绩恶化的背后，是公司收入端下滑与成本端高企的双向挤压。一方面，核心产品收入大幅下滑成为营收增长的最大拖累；另一方面，公司销售费用与研发费用持续高企，进一步侵蚀了利润空间。2025年公司销售及营销开支达到3.76亿元，研发费用为2.34亿元，两项费用合计高达6.1亿元，占当年营收的比重达到89%。
现金流状况同样不容乐观，公司经营性现金流长期承压，资金链紧张问题凸显。2023年和2024年，公司经营性现金流净额均为负数，2025年虽转正至854.4万元，但金额规模较小，且能否持续转正存在较大不确定性。
结合业务来看，汇伦医药从成立之初便聚焦急危重症领域开发改良型新药，核心单品为希为纳。资料显示，希为纳作为中国唯一国产、全球唯一获批用于治疗全身性炎症反应综合征相关急性肺损伤/急性呼吸窘迫综合征的靶向药物，曾是公司的“现金牛”产品。
2023年该产品销售收入达7.45亿元，占公司总营收的75.7%，几乎撑起了公司的全部营收。但随着疫情后医疗需求回归常态化，希为纳的销售开始大幅下滑，2024年销售收入降至4.24亿元，2025年进一步下滑至3.70亿元，较2023年高点降幅约50%。
为降低对希为纳的依赖，公司近年来重点培育佐愈、蒂诺安等产品，试图打造新的增长曲线。其中，佐愈作为中国首款按化药2类改良型新药获批的注射用左亚叶酸，成为增长最快的产品，2025年销售额达7563.5万元，同比增长192.4%，营收占比从2023年的2.4%升至11.0%。
蒂诺安作为国内首款商业化地诺孕素仿制药，营收占比也从7.2%升至13.4%。但从营收规模来看，这些产品的销售额均未突破1亿元，与希为纳巅峰时期7.45亿元的销售额相去甚远，难以承接核心产品下滑带来的增长缺口。
此外，上述产品的市场竞争格局也在逐步恶化，佐愈所在的肿瘤辅助用药领域已有多款同类产品获批，蒂诺安则因未能中标2025年集采，产量和销量大幅下降，公司还对其计提了上千万元的存货减值准备，其未来的增长空间已受到严重限制。
其余产品中，公司的康迈瑞、利尔班等仿制药产品是现金流的重要支柱，但相关产品均已纳入国家集采，面临着大幅降价的压力。招股书显示，利尔班（10毫克）在国家第五批集采中降价幅度高达97%至99%，康迈瑞（90毫克）降幅也达到55%至92%。
从在研管线看，汇伦医药在研产品多处于早期临床阶段，商业化落地周期长、风险高。公司的四款I类创新药物中，HL-1186作为中国首款进入临床研究的Nav1.8抑制剂，目前处于临床Ⅱ期阶段；YD0293作为全球唯一正在临床开发的用于治疗慢性鼻窦炎的DPP1抑制剂，同样处于临床Ⅱ期阶段；H057作为全球首款且唯一处于临床阶段的可吸入西维来司他钠候选药物，也尚未进入后期临床。
外部资本热情降温 实控人旗下公司成“输血”主力
历史沿革方面，汇伦医药自2013年启动A轮融资以来，历经10轮融资，投后估值从2.25亿元攀升至34.31亿元。但近年来，公司的资本认可度已明显降温，估值增速持续放缓，外部资本参与意愿明显走低。
具体而言，2013-2021年是汇伦医药的估值爆发期，得益于核心产品希为纳的研发进展和商业化爆发，公司估值实现了快速增长，B轮融资投后估值同比暴涨129.9%，E轮融资也实现了58.82%的高增长，成为资本市场追捧的标的。
但从2022年开始，公司的估值增速明显换挡，F轮、G轮融资投后估值增幅回落至25.55%、21.79%；2024-2025年的H轮、I轮融资，估值增幅进一步收窄至5.33%、8.53%。2025年I轮融资投后估值34.31亿元，较2022年G轮的30.02亿元，三年累计增幅仅14.3%，估值增长近乎停滞。
与估值增速放缓相伴的，是公司融资结构的恶化。2022年之前，公司的融资以外部机构投资为主，海南众泰、嘉兴华玉等市场化财务投资机构纷纷入局，贵州国资、江苏国资等地方产业资本也相继加持，融资结构多元且健康。
但2022年以来，在A股上市计划折戟、业绩开始下滑的背景下，外部机构对公司的投资意愿大幅降低，公司的融资逐渐转向实控人旗下公司。2025年8月，实控人董大伦控制的新天药业以增资+受让的方式向汇伦医药投入4000万元，成为此次增资的核心方，而同期参与增资的其他机构仅有烟台天自汇莱、北京金慧丰两家，增资规模分别为3700万元和1500万元，外部资本参与程度大幅减弱。
外部资本投资热情走低与公司闯关资本市场屡屡受挫密不可分，汇伦医药的资本化之路可谓坎坷，2022年公司曾启动科创板上市辅导，但受生物医药行业IPO政策收紧等因素影响，上市进程未能如期推进。
2024年，新天药业计划以29亿元估值收购汇伦医药85.12%的股权，但收购计划最终也宣告终止。在A股上市和被上市公司并购两大资本化路径相继受挫后，港股IPO成为公司唯一的选择。
从股本结构看，汇伦医药实控人及其关联方合计持股比例超过57%，且公司与实控人控制的新天药业存在密切的关联交易和业务往来。2025年8月，新天药业以4000万元对汇伦医药进行增资并受让部分股权，交易完成后持有汇伦医药15.4567%的股份，成为公司第二大股东。
此外，新天药业的董事兼副总经理、董事会秘书王光平先生过去12个月内曾在汇伦医药担任董事，两家公司存在交叉任职的情况。对此，公司声称关联交易遵循客观公正、平等自愿、价格公允的市场定价原则，但在实控人绝对控制的背景下，关联交易的定价公允性或难以得到充分保证。
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